EUR/USD : La victoire des Républicains laisse présager la parité d’ici 2025 sur fond de changements de taux et d’assouplissement de la BCE
Nous révisons à la baisse nos prévisions pour l’EUR/USD suite à la victoire des Républicains. Nous supposons que Trump poursuivra à la fois les réductions d’impôts et le protectionnisme, ce dernier déclenchant une réaction dovish de la BCE. Cela se traduit par une fourchette EUR/USD de 1,00-1,05 au cours des prochains trimestres, avec des risques de baisse maximaux vers le début de 2026.
Les élections américaines de 2024 ont toujours été considérées comme un événement très binaire pour le marché des changes. Maintenant que les Républicains ont obtenu la Maison Blanche et très probablement le Congrès, nous pouvons nous attendre à un profil plus bas pour l’EUR/USD. Cela reflète en grande partie notre évaluation pré-électorale des conséquences mondiales et nationales d’une victoire de Trump, ainsi qu’une mise à jour de notre vision de la trajectoire des taux de la BCE et de la Fed.
Nos nouvelles projections pour l’EUR/USD
Deux éléments clés du point de vue
Si de nombreux facteurs structurels interviennent dans les prévisions de taux de change, deux des plus fondamentaux sont les écarts de taux d’intérêt et la prime de risque. Le premier peut déterminer les préférences des institutions financières en matière d’actifs ou les coûts de couverture pour les trésoriers d’entreprise. La prime de risque est une mesure de l’écart que les taux de change peuvent avoir par rapport à la juste valeur financière en raison de l’incertitude. Ceci est particulièrement important pour la future présidence Trump.
Comme nous l’avons souvent évoqué dans nos aperçus des scénarios électoraux, la probable victoire des Républicains et la perspective d’une relance budgétaire renouvelée ont fait remonter le taux d’atterrissage de la Fed. Les taux de swap OIS en USD à court terme, fixés à deux ans, ont augmenté de 15 points de base en Asie le jour de l’élection, à mesure que la victoire des Républicains devenait évidente. Au lieu du taux final inférieur à 3 % pour le cycle d’assouplissement de la Fed attendu par le marché en septembre, notre équipe voit maintenant la Fed réduire ses taux plus lentement en 2025 pour terminer à un taux final de 3,75 %.
Ce qui a été un peu surprenant le jour de l’élection, c’est la rapidité avec laquelle le marché a évalué un cycle d’assouplissement plus important de la BCE. Nous convenons que les perspectives de protectionnisme américain en 2025 rendent plus probable une baisse des taux de la BCE de 50 points de base en décembre de cette année. Et nous voyons un taux terminal de 1,75 % en 2025 – peut-être dès le deuxième trimestre de l’année prochaine – alors que les responsables politiques européens amènent les taux en territoire légèrement accommodant.
En créant un profil d’écart de taux swap à deux ans à partir de ces points de vue des banques centrales, nous voyons cet écart influent rester large près de 200 pb au cours des deux prochaines années. Si l’on considère uniquement la relation entre l’EUR/USD et cet écart de taux au cours des 12 derniers mois, l’EUR/USD ne devrait pas trop s’éloigner de 1,05 au cours des deux prochaines années. Mais il faut maintenant ajouter la prime de risque.
Ajout de la prime de risque
Au cours des dix dernières années, nous avons calculé que l’EUR/USD peut s’écarter de +/-5 % de la juste valeur financière à court terme – cette juste valeur étant largement déterminée par les écarts de taux d’intérêt. Il s’agit maintenant, en créant un profil de prévision pour l’EUR/USD, d’estimer le moment où cette prime de risque intervient.
D’après nos économistes nationaux et commerciaux, nous estimons que la prime de risque maximale sera intégrée à l’EUR/USD au cours des quatrième, vingt-cinquième et vingt-sixième trimestres de l’année. Pourquoi avoir choisi ces trimestres ? Nous avons choisi cette période parce qu’il devrait falloir environ un an à l’équipe commerciale du président en attente Trump pour déposer des enquêtes commerciales auprès de l’OMC ou pour mener des enquêtes internes auprès du représentant américain au commerce. C’est ce qui s’est passé avec les droits de douane imposés à la Chine en 2018.
Les 4T25/1T26 pourraient s’avérer des «pics de pression» pour l’Europe, l’équipe Trump cherchant à obtenir des concessions commerciales ou autres de la part de l’Europe, tandis que le resserrement des conditions financières (le rendement du Trésor américain à dix ans pourrait atteindre 5,50 % vers cette période) pourrait contribuer à assouplir l’environnement de risque et à ajouter de la pression à l’EUR/USD, qui est procyclique. Notre équipe européenne estime que le calendrier correspond bien à l’idée qu’un ensemble cohérent de mesures de soutien à la demande intérieure en Europe n’émergera que plus tard, en 2026, plutôt qu’en 2025.
En combinant le différentiel de taux et la prime de risque, on obtient un profil où l’EUR/USD se négocie à un niveau inférieur à ce qu’il est actuellement pour les deux prochaines années. Nous pensons qu’il frappera probablement à la porte de la parité à la fin de 2025.
Les risques de hausse de ce profil proviennent des décideurs politiques chinois ou européens, qui pourraient surprendre avec des mesures de relance budgétaire suffisantes (un nouveau gouvernement allemand pourrait jouer un rôle à cet égard) pour faire bouger l’aiguille des tendances de la demande mondiale. Ou encore d’une grève des acheteurs de bons du Trésor américain déclenchant une dislocation financière et, en fin de compte, une baisse des taux directeurs de la Fed. Les risques de baisse – probablement plus importants en 2026 – découlent d’une récession de la zone euro en réponse aux droits de douane (un environnement très difficile pour l’investissement) et de la nécessité pour la BCE d’abaisser ses taux de manière beaucoup plus importante.
