Los activos mundiales superarán a las acciones estadounidenses
La rentabilidad total prevista a largo plazo para el Índice del Mercado Global (IMG) cayó en febrero, situándose en un 7,1% anualizado frente al 7,4% del mes anterior. La revisión a la baja de las previsiones se produce tras varios meses de estimaciones al alza. El análisis se basa en tres modelos (definidos a continuación) para el IMG, un índice de referencia mundial elaborado con las principales clases de activos, (excluido el efectivo).
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Una constante en la historia reciente es que las acciones de Estados Unidos siguen siendo el único valor atípico a la baja para la rentabilidad prevista en relación con la historia del mercado y las diversas clases de activos que componen el IMG. La previsión media para los valores estadounidenses sigue muy por debajo de su rendimiento de los últimos 10 años.
Consecuencia: Se espera que las acciones estadounidenses obtengan unos resultados notablemente inferiores en los próximos años en comparación con la rentabilidad de las acciones de Estados Unidos en la última década. En cambio, el resto de las principales clases de activos siguen presentando previsiones de rentabilidad superiores a sus registros de los últimos 10 años. Basándonos en estos datos, las perspectivas de una cartera diversificada a escala mundial parecen más atractivas en comparación con la década pasada, algo que venimos señalando desde hace meses.
El GMI representa un punto de referencia teórico para la cartera «óptima» adecuada para el inversor medio con un horizonte temporal infinito. En consecuencia, el IMG es útil como para personalizar la asignación de activos y el diseño de la cartera de acuerdo con las expectativas, los objetivos, la tolerancia al riesgo, etc. del inversor. El historial del IMG sugiere que el rendimiento de este índice de referencia pasivo es competitivo con la mayoría de las estrategias activas de asignación de activos, especialmente tras ajustar el riesgo, los costes de negociación y los impuestos.
Es probable que algunas, la mayoría o posiblemente todas las previsiones anteriores sean erróneas en cierta medida. No obstante, se espera que las previsiones de IMG sean algo más fiables que las estimaciones de sus componentes. Las previsiones para los mercados específicos (acciones, materias primas estadounidenses, etc.) están sujetas a una mayor volatilidad y a un error de seguimiento en comparación con la agregación de las previsiones en la estimación de IMG, un proceso que puede reducir algunos de los errores a lo largo del tiempo.
Otra forma de ver las previsiones anteriores es utilizar las estimaciones como referencia para refinar las expectativas. Por ejemplo, las previsiones puntuales anteriores pueden ajustarse con modelos adicionales que tengan en cuenta otros factores no utilizados aquí: la valoración actual, como la rentabilidad de los dividendos, o el impulso, por ejemplo.
Para tener perspectiva de cómo ha evolucionado la rentabilidad total realizada del IMG a lo largo del tiempo, considere el historial del índice de referencia sobre una base anualizada móvil a 10 años.
El siguiente gráfico compara el rendimiento de IMG con el equivalente de las acciones y los bonos de Estados Unidos hasta el mes pasado. El rendimiento actual del IMG en los últimos 10 años es del 7,4%, un rendimiento sólido pero medio en comparación con la historia reciente.
He aquí un breve resumen de cómo se generan las previsiones y las definiciones de las demás métricas de la tabla anterior:
BB: El modelo Building Block (elemento básico) utiliza los rendimientos históricos como aproximación para estimar el futuro. El periodo de muestreo utilizado comienza en enero de 1998 (la fecha más temprana disponible para todas las clases de activos enumeradas anteriormente). El procedimiento consiste en calcular la prima de riesgo de cada clase de activos, calcular la rentabilidad anualizada y añadir un tipo sin riesgo esperado para generar una previsión de rentabilidad total. Para el tipo sin riesgo previsto, utilizamos el rendimiento más reciente de los valores del Tesoro protegidos contra la inflación (TIPS) a 10 años. «; Tenga en cuenta que el modelo BB utilizado aquí se basa (vagamente) en una metodología originalmente descrita por Ibbotson Associates (una división de Morningstar).
EQ: El modelo Equilibrium, o Equilibrio, invierte la rentabilidad esperada a través del riesgo. En lugar de tratar de predecir la rentabilidad directamente, este modelo se basa en el marco algo más fiable de utilizar métricas de riesgo para estimar la rentabilidad futura. El proceso es relativamente robusto en el sentido de que predecir el riesgo es ligeramente más fácil que proyectar la rentabilidad. Las tres entradas:
* Una estimación del precio de mercado esperado del riesgo de la cartera global, definido como la ratio de Sharpe, que es la relación entre las primas de riesgo y la volatilidad (desviación típica). Nota: la «cartera» aquí y en todo el documento se define como IMG.
* La volatilidad esperada (desviación típica) de cada activo (componentes de mercado del IMG).
* La correlación esperada de cada activo con respecto a la cartera (IMG).
Este modelo de estimación de los rendimientos de equilibrio se esbozó inicialmente en un documento de 1974 del profesor Bill Sharpe. Para un resumen, véase la explicación de Gary Brinson en el capítulo 3 de . También reviso el modelo en mi libro Dynamic Asset Allocation (“Asignación dinámica de activos”). Obsérvese que esta metodología estima inicialmente una prima de riesgo y luego añade un tipo sin riesgo esperado para obtener previsiones de rentabilidad total. El tipo sin riesgo esperado se describe en la sección BB anterior.
ADJ: Esta metodología es idéntica al modelo de Equilibrio (EQ) descrito anteriormente las previsiones se ajustan en función del impulso a corto plazo y de los factores de reversión a la media a largo plazo. El impulso se define como el precio actual en relación con la media móvil de los últimos 12 meses. El factor de reversión media se calcula como el precio actual en relación con la media móvil de los últimos 60 meses (5 años). Las previsiones de equilibrio se ajustan en función de los precios actuales en relación con las medias móviles de 12 y 60 meses. Si los precios actuales están por encima (por debajo) de las medias móviles, las estimaciones no ajustadas de las primas de riesgo disminuyen (aumentan). La fórmula de ajuste consiste simplemente en tomar la inversa de la media del precio actual con respecto a las dos medias móviles. Por ejemplo: si el precio actual de una clase de activos está un 10% por encima de su media móvil de 12 meses y un 20% por encima de su media móvil de 60 meses, la previsión no ajustada se reduce un 15% (la media del 10% y el 20%). La lógica aquí es que cuando los precios son relativamente elevados en comparación con la historia reciente, las previsiones de equilibrio se reducen. Por el contrario, cuando los precios son relativamente bajos en comparación con la historia reciente, las previsiones de equilibrio aumentan.
Media: Esta columna es una media simple de las tres previsiones para cada fila (clase de activo).
Rent. a 10 años: Para tener una perspectiva de la rentabilidad real, esta columna muestra la rentabilidad total anualizada a 10 años para las clases de activos hasta el mes objetivo actual.
Diferencial: Previsión media del modelo menos la rentabilidad a 10 años.
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