La Fed necesita que usted compre bonos para darle tiempo

• Las acciones y proyecciones de la Fed siguen desconectadas entre sí

• Powell necesita hacer atractivos los bonos para que la economía estadounidense siga adelante

• Mientras tanto, la tendencia bajista ha hecho aún más difícil para la Fed lograr el último acto de malabarismo

Hace unas semanas, a la luz del discurso de Powell en Jackson Hole, yo traje a la mente que la Fed estaba centrando su política monetaria en evitar que los vigilantes de los bonos tomaran el control del mercado de tasas, aguando así la fiesta de aterrizaje suave por la que muchos (la Fed incluida) han estado apostando.

Pero para lograrlo sin dejar de controlar la inflación, señalé, la Fed necesitaba mantener las expectativas del mercado de valores, manteniendo el capital especulativo lo más alejado posible del mercado laboral.

«La Fed se encuentra insegura sobre su futura línea de actuación. Sin embargo, como ha descubierto, quiere que las cosas sigan así.

Esto se debe a que dos fuerzas opuestas entrelazadas tiran de los mercados: la expectativa del fin del ciclo de subidas de tasas y la probabilidad de una recesión a corto plazo. Con este telón de fondo, Powell se ha dado cuenta de que puede gestionar las fuerzas que abarcan cualquiera de los factores mencionados manteniendo los mercados de renta variable y de deuda en un nivel de riesgo elevado y constante.

Esto indica que, independientemente de si la Fed decide subir las tasas una vez más, las condiciones seguirán siendo muy restrictivas a lo largo de todo el espectro de tasas de interés y dentro de la economía en general”.

Si adelantamos la película hasta ahora, con una lectura del IPC peor de lo esperado y el aumento de los precios del petróleo y de los alimentos básicos, el juego no ha cambiado, aunque lo que está en juego es ciertamente mayor.

Por eso Powell, más que nunca, necesita ganar tiempo. ¿Y cómo hacerlo? Pues vendiendo bonos de una vez.

La economía estadounidense, dependiente de la deuda, no puede funcionar sin más emisiones. Sin embargo, las tasas persistentemente altos han mantenido elevados los riesgos de los bonos del Tesoro, provocando la venta que estamos viendo ahora.

Según los cálculos, si persiste el ritmo actual de crecimiento de la deuda, se prevé que la carga federal pase de 32 billones de dólares a aproximadamente 140 billones en el año 2050. Bajo el supuesto de que la Reserva Federal mantenga su práctica de monetizar el 30% de la emisión de deuda, esto implica que su balance se ampliará a más de 40 billones de dólares durante el mismo periodo.

Por eso creo que el objetivo de Powell es que los bonos vuelvan a ser atractivos para los inversionistas.

De hecho, el diferencial entre el 10 años y el S&P 500 se sitúa actualmente en niveles que impulsaron a los inversionistas a comprar bonos en el pasado.



Las condiciones han cambiado a nivel mundial

Si analizáramos los resultados de la super semana de los Bancos Centrales estrictamente desde la perspectiva de la decisión de tasas, la conclusión sería que estamos más cerca que nunca del cambio en la política monetaria mundial que los inversionistas han estado esperando ansiosamente.

De hecho, los movimientos menos previsibles se produjeron en la forma, con el Banco de Japón (BoJ) manteniendo las tasas en negativo y el Banco de Inglaterra (BoE) sin cambios debido a la sorpresa positiva en el frente de la inflación de la semana anterior.

En Europa, tras los indicios de que el BCE ha subido las tasas por última vez en este ciclo, el Riksbank y el Norges Bank también han señalado que han terminado.

Pero nada de eso parece haber contado a la luz de los comentarios de línea dura de Powell y las conclusiones del gráfico de puntos:

• 12 funcionarios de la Fed anticipan una subida de tasas más frente a siete que no proyectan más subidas. Curiosamente, un miembro de la Fed prevé una tasa del 6.125% a finales de 2024.

• Las proyecciones del gráfico de puntos revelan que los responsables de la política monetaria siguen esperando una nueva subida de tasas este año. Las proyecciones para 2024 y 2025 muestran un aumento de medio punto porcentual, lo que indica que la Reserva Federal cree que las tasas de interés seguirán subiendo durante más tiempo.

• Las perspectivas de la Reserva Federal prevén que la inflación alcance el 2.6% en 2024. Además, la proyección mediana para el crecimiento económico en 2023 ha pasado del 1% en junio a un sólido 2.1%. Los funcionarios han rebajado significativamente sus previsiones de desempleo, esperando ahora una tasa máxima de paro del 4.1%, por debajo de la estimación anterior del 4.5%.

• Estos cambios han provocado variaciones en los futuros de la Fed. Ahora, los futuros de la Fed ya no implican recortes de tasas hasta septiembre de 2024.

• Por ejemplo, hace sólo tres meses, los futuros preveían cuatro bajadas de tasas en 2023. En la actualidad, las tasas de interés se mantendrán estables durante al menos un año.

Ahora bien, o bien el aterrizaje que se avecina resulta mucho más duro de lo previsto, o bien la Reserva Federal podría verse obligada a empezar a ir en contra de su retórica.

De hecho, las menciones a la inflación en el último Libro Beige de la Fed fueron las menores desde enero de 2022. En marcado contraste, las menciones a la recesión se han disparado a sus niveles más altos desde al menos 2018.

Este cambio notable, con el término «recesión» apareciendo ahora con frecuencia en un contexto en el que estaba prácticamente ausente hace apenas un año o dos, proporciona una visión significativa de las preocupaciones que prevalecen en la Fed hoy en día.

Dado que 2024 es un año electoral, la Reserva Federal puede sonar tan dura como quiera. Sin embargo, una vez que la economía empiece a ralentizarse, la presión para relajar las condiciones financieras podría resultar insoportable.

Escalada bajista

Durante la conferencia de Powell, las tasas de la deuda pública estadounidense experimentaron una subida generalizada, y la tasa a 2 años alcanzó su nivel máximo desde 2006, mientras que la tasa a 30 años alcanzó un nivel no visto desde 2011.

De hecho, en los días que siguieron a la reunión de la Fed, toda la curva de rendimientos experimentó un giro al alza, caracterizado por un significativo empinamiento a la baja tanto en la curva de rendimientos a 2/10 como a 5/30 años. En el último mes, el diferencial 10-2 años del Tesoro ha experimentado un aumento de aproximadamente 10 puntos base, mientras que la curva 5-30 ha subido casi 20 puntos base.

Este desplazamiento de la curva de rendimientos ha provocado un considerable endurecimiento de las condiciones financieras estadounidenses. En particular, la parte larga de la curva está subiendo a un ritmo más rápido, lo que se traduce en una revalorización de los activos a largo plazo, como las hipotecas, que han visto subir las tasas hasta el 7.6%. Los mercados de deuda corporativa también están experimentando efectos similares de revalorización.

El endurecimiento de las condiciones financieras se produce en un momento de incertidumbre sin precedentes en cuanto a la trayectoria futura del crecimiento del PIB estadounidense. Las previsiones de crecimiento económico a corto plazo varían significativamente: la Reserva Federal de Atlanta prevé un fuerte crecimiento del PIB del 4.9% para el tercer trimestre de 23, mientras que la Reserva Federal de Nueva York es más conservadora con una previsión del 2.1%. La media de las previsiones privadas es aún más baja, de sólo el 1.4%. Estas disparidades tan sustanciales en las perspectivas económicas son poco frecuentes fuera de las grandes crisis o circunstancias excepcionales.

Existe una desconexión cada vez mayor entre las tasas de crecimiento previstas de la economía estadounidense y las tasas de política económica proyectadas por la Reserva Federal. Incluso si las proyecciones de la Reserva Federal resultan exactas, las tasas de crecimiento del PIB nominal de EE.UU. convergen rápidamente hacia el 4%, significativamente por debajo de las tasas de política previstas, que se acercan al 5.5%.

Conclusión

El mantra dice que no hay que luchar contra la Fed. Pues bien, esta vez, la Fed está diciendo alto y claro: compre bonos.

No lo está haciendo por ninguna otra razón que no sea la de apoyar su política errónea a largo plazo. Sin embargo, viendo las perspectivas actuales para las acciones, sin duda estoy protegiendo parte de mis rendimientos con unos cuantos rendimientos jugosos.

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